反收購是針對公司收購尤其是敵意收購而言的。對公司反收購的概念既可以作廣義理解,也可以作狹義理解,最狹義的公司反收購是指在敵意收購發(fā)起以后目標公司對敵意收購方采取的反擊行為。一般意義上的公司反收購是指目標公司針對確定的或不確定的敵意收購威脅而采取的防御行為。包括在沒有收到收購報價時就未雨綢繆采取預防措施,以及在收到收購報價后進行反擊。廣義的反收購不僅指目標公司針對敵意收購的防御行為,還包括目標公司對善意并購計劃的拒絕,以及目標公司在面臨競價收購時對競價各方實行差別待遇,對公司選定的收購方實行特殊優(yōu)惠從而在客觀上造成對其他競價方的不利。從法律角度,反收購主要有兩種分類:是否需要批準的分類和根據反收購實施時間的分類。公司反收購通過延緩收購進程,提高收購成本,或者向股東提供替代方案來實施反收購的目的。根據公司董事會的權限以及是否需要股東批準,反收購措施可以劃分為三類:
(1)需要股東大會批準的反收購措施,主要指修改章程條款的驅鯊劑()類反收購措施;
(2)需要章程一般性授權的反收購措施,主要指毒丸()類反收購措施,例如當實行毒丸計劃而發(fā)行空白型(BCc)優(yōu)先股時,一般需要中包含相應的授權條款;
(3)屬于董事會自由裁量權范圍內的反收購措施,主要指資產處置類反收購措施,例如利用公司董事會具有簽訂商務合同的權力出售皇冠明珠(C)。公司的反收購措施還可以按照實施的時間分為兩類:預防性()反收購措施與反擊性(Ac)反收購措施。預防性反收購措施是目標公司為了降低潛在敵意收購獲得成功的可能性,在敵意收購發(fā)生之前就采取的反收購措施。預防性反收購措施包括分析公司股東的持股結構,密切關注公司股價的異常變化,建立對敵意收購的預警系統;其次是降低公司成為敵意收購方目標的吸引力;最后才是構建毒丸、驅鯊劑與發(fā)行超級表決權股等防御措施。反擊性反收購措施是針對已經發(fā)起的敵意收購而采取的反收購措施。當預防性反收購措施沒有能夠阻止收購方發(fā)起敵意收購時,目標公司就需要針對敵意收購實施反擊性反收購措施。反擊性反收購措施包括實施回購、尋找白衣騎士、進行反收購訴訟等。當然預防性反收購措施也可以作為反擊性反收購措施使用。從公司管理等角度,也可對反收購采取其他分類方法。反收購,指目標公司管理層為了防止公司控制權轉移而采取的旨在預防或挫敗收購者收購本公司的行為。目標公司股東是公司的所有者,當然有權自由地決定是否采取反收購措施。因此所謂的反收購措施規(guī)制實際上是指對目標公司管理部門采取反收購措施的規(guī)制。保護目標公司股東利益是反收購規(guī)制的總指針。在成熟資本市場上,目標公司的各種反收購措施主要有四種類型:(1)提高收購者的收購成本,降低目標公司的收購價值。(2)提高相關者的持股比例,增加收購者取得控的難度。(3)制定策略性的公司章程,提高外部人改組管理層的難度。
(4)賄賂外部收購者,以現金流換取管理層的穩(wěn)定。具體而言,常見的反收購措施,主要有三類:(1)訴諸于法律的保護,求助確認某項收購不合法;(2)采取管理上的策略,如發(fā)行有限制表決權股票、或通過密切公司相互持股、或采取毒丸措施、或在公司章程中置入“驅鯊劑”反收購條款等,以防止被收購;(3)采取股票交易策略,如股份回購,以防止被收購。
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